（貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 貴州貴陽 550027）
【摘 要】本文以我國西南地區(qū)制造業(yè)上市公司為樣本，利用滬深證券交易所2014年對外公布的數(shù)據(jù),實證分析研究了上市公司社會責(zé)任與企業(yè)價值的相關(guān)性，并根據(jù)研究結(jié)果提出三點建議：企業(yè)應(yīng)和政府建立融洽的政企關(guān)系，為企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)價值不斷提升；企業(yè)應(yīng)在一定范圍內(nèi)改變高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成相互制衡的股權(quán)形式；協(xié)調(diào)好企業(yè)與職工的關(guān)系，提高工作效率。
【關(guān)鍵詞】西南地區(qū)；制造業(yè)；上市公司社會責(zé)任； 企業(yè)價值；相關(guān)性；建議
一、引言
在學(xué)術(shù)界，上市公司社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系問題一直是大家關(guān)注的焦點。其關(guān)系究竟是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)還是不相關(guān)？因此弄清這一問題對于推動上市公司社會責(zé)任和企業(yè)價值無論在理論或是在實踐上都具有重要意義。本文的研究意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面: 第一，西南地區(qū)由于其天然的地理位置導(dǎo)致其與東部地區(qū)的發(fā)展有較大差異，通過研究上市公司社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的關(guān)系，從而可以正確地引導(dǎo)西南地區(qū)的企業(yè)在一定程度范圍內(nèi)履行好其自身的社會責(zé)任從而使企業(yè)價值最優(yōu)；第二，制造業(yè)是我國社會經(jīng)濟(jì)命脈的重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中扮演著一個不可或缺的重要角色，研究該行業(yè)的社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的相互關(guān)系是一個非常有意義的課題。第三，本文的研究結(jié)果顯示，西南地區(qū)的上市公司對政府、職工的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)，而其對投資者的社會責(zé)任與企業(yè)價值卻呈顯著負(fù)相關(guān)。這說明企業(yè)對政府和職工比對投資者履行企業(yè)社會責(zé)任的意愿更強烈。并且在一定范圍內(nèi)對政府和職工履行其社會責(zé)任會使企業(yè)價值增加，而對投資者履行社會責(zé)任時卻使結(jié)果相反。
二、文獻(xiàn)述評與研究假設(shè)
在國外，Preston和 O'Bannon（1997）實證證明企業(yè)對社會責(zé)任承擔(dān)的表現(xiàn)和企業(yè)價值之間呈正相關(guān)。Waddock 和 Graves（1997）認(rèn)為企業(yè)對社會責(zé)任承擔(dān)的表現(xiàn)和股東報酬率、資產(chǎn)報酬率存在著正相關(guān)關(guān)系，從而可以判斷對企業(yè)價值有肯定的關(guān)系。在國內(nèi)，沈洪濤（2005）通過定量指標(biāo)分析，認(rèn)為我國企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，從而對提升企業(yè)價值有積極作用。李正（2006）認(rèn)為，從當(dāng)期來看，承擔(dān)社會責(zé)任越多的企業(yè)，企業(yè)價值越低；但從社會資本來看，承擔(dān)社會責(zé)任不會降低企業(yè)價值，并且資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)因素與企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)的程度有著正相關(guān)關(guān)系。田虹（2009）認(rèn)為當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)與提高企業(yè)利潤、促進(jìn)企業(yè)成長呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。
在我國市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)對政府承擔(dān)其社會責(zé)任主要體現(xiàn)在依法納稅上。實踐也證明，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，稅收越重要。企業(yè)將稅收繳納給國家，同時國家又將稅收用于公共基礎(chǔ)建設(shè)、引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向等等，即取之于民，用之于民。因此企業(yè)要想長遠(yuǎn)發(fā)展，就必須正確地認(rèn)識稅收。據(jù)此提出研究假設(shè)1：
其他條件不變，西南地區(qū)上市公司在一定范圍內(nèi)對政府承擔(dān)的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。
在我國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)要想做大做強就需要通過大量借舉外債來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)投資機會。同時企業(yè)良好的借貸信譽也是其競爭對手不可比擬的競爭優(yōu)勢，也會給企業(yè)投資者留下較好的印象從而繼續(xù)投資于該企業(yè)。本文選用廣義投資者的概念，除了考慮股東，還著重從眾多投資者中債權(quán)人角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)與債權(quán)人建立良好的信用關(guān)系，不僅能使企業(yè)得到債權(quán)人的大力支持而且也有利于企業(yè)自身價值增加。據(jù)此提出研究假設(shè)2：
其他條件不變，西南地區(qū)上市公司在一定范圍內(nèi)對投資者承擔(dān)的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。
人力資源管理是企業(yè)發(fā)展的重要基石，企業(yè)應(yīng)對雇員履行的社會責(zé)任不僅包括基本的工資、福利，還應(yīng)包括職業(yè)生涯中的技能培訓(xùn)，創(chuàng)造良好的企業(yè)工作環(huán)境等等人文關(guān)懷。企業(yè)對職工履行的社會責(zé)任越好越有利于職工對企業(yè)有歸屬感，培養(yǎng)職工的主人翁意識，從而使其更加努力地為企業(yè)奉獻(xiàn)出自己的一份力量。據(jù)此提出研究假設(shè)3：
其他條件不變，西南地區(qū)上市公司在一定范圍內(nèi)對職工承擔(dān)的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。
三、研究設(shè)計
1、樣本選取
本文選取上海和深圳交易所A股上市交易的西南地區(qū)制造業(yè)上市公司2014年的數(shù)據(jù)作為樣本，對西南地區(qū)上市公司社會責(zé)任與企業(yè)價值相關(guān)性進(jìn)行實證分析。為保證數(shù)據(jù)的有效性，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：（1）剔除了被ST和*ST的公司。（2）剔除金融、保險業(yè)公司。（3）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司。最后得到西南地區(qū)67家上市公司的數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)均來自RESSET數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)的處理和檢驗均采用SPSS19.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行。
2、變量定義
（1）被解釋變量。學(xué)術(shù)上衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)很多，如ROE、Tobin’s Q和EVA等。筆者認(rèn)為雖然Tobin’s Q在發(fā)達(dá)證券市場中做相關(guān)研究常常使用，但在我國這樣一個新興的證券市場其股票價格并不能真實反應(yīng)實際情況。而ROE指標(biāo)不能反映股東為獲得收益所承擔(dān)的風(fēng)險和股東的機會成本，因此筆者認(rèn)為ROE不能真正地反映企業(yè)價值?；谝陨戏治霰疚牟捎脮嬛笜?biāo)EPS來衡量企業(yè)價值。
（2）解釋變量。依據(jù)財政部1995年制定的《財政部企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)體系》，利用社會貢獻(xiàn)率公式定義西南地區(qū)上市公司社會責(zé)任變量。把西南地區(qū)上市公司社會責(zé)任變量作為解釋變量包括：（1）企業(yè)對政府的社會責(zé)任（CSRG）計算公式為：（支付的各項稅費-收到的稅費返還）/平均資產(chǎn)總額。（2）企業(yè)對投資者的社會責(zé)任（CSRI）計算公式為：（分配股利、紅利或償付利息支付的現(xiàn)金+償還債務(wù)本金所支付的現(xiàn)金）/平均資產(chǎn)總額。（3）企業(yè)對職工的社會責(zé)任（CSRW）計算公式為：支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/平均資產(chǎn)總額。
（3）控制變量。借鑒前人研究成果，為了使結(jié)論更具有可靠性，本文選取的控制變量如下：（1）企業(yè)的規(guī)模（SIZE），用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，（2）財務(wù)杠桿（LEV），用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。
3、模型構(gòu)建
為了檢驗本文提出的研究假設(shè)，構(gòu)建了如下的多元線性回歸模型。
四、實證結(jié)果和分析
1、描述性統(tǒng)計
描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示，EPS最大值為2.0598，最小值為-1.9501，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明該值在各個樣本間的差異較大，即各個樣本公司的盈利能力差距較大。CSRG、CSRI、CSRW變量中各標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，可以看出這些值在各個樣本間的差異不大，變化較為平穩(wěn)。企業(yè)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差在所有變量中最大，說明樣本間企業(yè)規(guī)模差距比較大。而LEV最大值與最小值之間差距較大，說明各樣本間采取的財務(wù)杠桿作用有很大的區(qū)別。
2、相關(guān)性檢驗
本文通過Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗，以判斷各個變量之間是否具有相關(guān)性和自變量之間是否具有多重共線性。其檢驗結(jié)果如表2，從表2中可以看出，解釋變量CSRG與被解釋變量每股收益EPS有顯著的正相關(guān)性，從而弱支持了假設(shè)1。變量CSRI與EPS有顯著的負(fù)相關(guān)性，與假設(shè)2相反。變量CSRW與EPS呈顯著的正相關(guān)，從而弱支持了假設(shè)3。同時LNSIZE、LEV與EPS呈負(fù)相關(guān)性。各個解釋變量及控制變量之間的相關(guān)系數(shù)都不高，均未超過多重共線性臨界值0.8，因此通過多重共線性檢驗。
3、回歸分析
用SPSS19.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行多元線性回歸分析以便達(dá)到進(jìn)一步揭示西南地區(qū)上市公司社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的相關(guān)關(guān)系，其結(jié)果如表3和表4。從表3中可以看出，模型的F統(tǒng)計值為7.2854， P值為0.0000，說明模型的整體線性擬合較顯著。但調(diào)整的R平方僅為0.3226，其值不大，可以看出模型中的解釋變量和控制變量的選取上仍缺乏考慮影響企業(yè)價值的部分因素，對被解釋變量的解釋能力有限。而DW值1.6421在2附近，說明變量間不存在自相關(guān)問題。
從表4中的回歸結(jié)果可以看出：（1）我國西南地區(qū)上市公司對政府承擔(dān)的社會責(zé)任（CSRG）與企業(yè)價值在5%的水平上顯著正相關(guān)，從而驗證了假設(shè)1。充分體現(xiàn)了企業(yè)要想發(fā)展的更好就必須與政府政策路徑一致。（2）我國西南地區(qū)上市公司對投資者承擔(dān)的社會責(zé)任（CSRI）與企業(yè)價值兩者呈負(fù)相關(guān)但并不顯著，與假設(shè)2及國外多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論不符，究其原因可能是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資途徑與國外的差異導(dǎo)致。（3）我國西南地區(qū)上市公司對職工承擔(dān)的社會責(zé)任（CSRW）與企業(yè)價值雖然正相關(guān)，但是不顯著，與假設(shè)3不符，與國外多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論不一致。原因可能在于在中國企業(yè)文化中領(lǐng)導(dǎo)的信任度與職工的歸屬感沒有得到很好地權(quán)衡。（4）控制變量LEV與企業(yè)價值在1%的統(tǒng)計水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明在一定程度上我國西南地區(qū)上市公司的負(fù)債越多會導(dǎo)致其企業(yè)價值越低。
五、總結(jié)
根據(jù)以上分析對我國西南地區(qū)上市公司提出的建議是：一方面企業(yè)應(yīng)該和政府建立融洽的政企關(guān)系，這樣才能更好地為企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)價值的不斷提升。另一方面企業(yè)應(yīng)在一定范圍內(nèi)改變高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成相互制衡的股權(quán)形式。最后是協(xié)調(diào)好企業(yè)與職工的關(guān)系，提高工作效率，畢竟職工才是企業(yè)價值的主要創(chuàng)造者。
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[6] 朱雅琴，姚海鑫. 企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系的實證研究[J]. 財經(jīng)問題研究，2010.
【作者簡介】
杜劍，貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師。
（責(zé)任編輯 馬穎超）
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